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乔治白2012年年报点评:克服不利因素 收入实现正增长

发布时间:2013-04-26    研究机构:东兴证券

事件:

公司2013年4月22日公布2012年年报,公司实现营业收入6.41亿元,较2011年同比增加8.69%;报告期内,营业利润为1.08亿元,较上年同比减少1.06%;归属于母公司净利润9550.17万元,较上年同比上涨1.34%。摊薄后每股收益为1.13元,净资产收益率16%,较上年同比下跌13.98%。公司拟以截至2012年12月31日公司总股本9,857万股为基数,每10股派送现金红利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增10股。

评论:

积极因素

克服市场消极因素,收入正增长:公司营业收入中职业装2012年占比为86.0%,零售占比为14%。2012年公司职业装业务收入为5.49亿元,同比增长7.62%。另一方面,零售收入占主营业务收入比例为10.47%。2011年末公司共有各类零售终端204家,公司零售金额7715.67万元,平均单店收入37.82万元;2012年公司调整了零售店铺布局,截至2012年末,公司共有各类零售终端217家,公司零售金额8945.82

万元,平均单店收入41.22万元,零售总额同比增长了15.94%,平均单店收入同比增长8.99%。

毛利率提升1个百分点至47.43%。2012年公司克服市场消极因素,毛利率实现正增长,毛利率提升1个百分点至47.43%,主要系公司劳动力成本降低。2012年河南工厂投入试生产,扩大了公司产能。公司加强对员工的集中培训,输送熟练工人到河南生产基地,有效的节省了培养新员工的时间成本。由于河南劳动力成本相对沿海地区低廉,河南生产基地的投入使用有效地节约了劳动力成本。

2012年年末,公司库存量同比降低5.97%。2012年公司更加注重库存管理,库存量由2011年年末的116万下降至2012年的109万。但公司存货周转率由2011年的2.83小幅降低至2012年的2.72。

消极因素:

应收账款同比上涨56%。受宏观经济影响,应收账款由2011年底的1.11亿元上涨至2012年底的1.74亿元,增速为56%。按季度来看,2012年一至四季度应收账款环比增速分别为-3.78%,69.29%,4.87%和-8.95%。2012年下半年开始应收账款额成明显下降趋势,资金周转情况开始好转。

费用率上升2.1个百分点至27.72%:2012年公司销售费用为1.19亿元,较上年同期增长12.45%,主要系营业收入增长,本年公司增强市场人员培训,加大市场开发力度所致;管理费用发生0.57亿元,较上年同期增长40.17%,主要系本期研发投入持续加大,薪酬增长,及本年上市费用和河南工厂投入试生产费用加大所致;财务费用为218万元,较上年同期减少57.12%,主要系使用超募资金归还银行贷款,节约利息费用所致。

经营活动产生的现金流量净额同比下降30.48%:主要是由于公司加大了新市场新客户的开发力度,增加了信用额度和信用期,同时业务规模扩大,薪酬与税费类支出增加所致。

业务展望:

公司未来继续坚持以职业装为主,零售市场为辅的战略:

(1)扩大营销网络,继续加大人员培训力度和新产品开发力度,加大研发和创新,增强产品竞争力,提高职业装市场份额。

(2)根据形势发展,适时稳步推进募投项目进度。

(3)进一步扩大销售渠道,试行团购职业装专卖模式。

(4)引入卓越绩效管理体系,继续加强公司治理和预算管理,控制成本及费用。

盈利预测

预计公司2013-2015年净利润分别为1.03、1.15和1.27亿元,同比增长7.89%、11.30%和10.81%。对应EPS分别为1.05、1.16和1.29元。

投资建议:

公司作为以制造为主的服装企业,在零售环境相对低迷的环境下,受影响相对有限,收入保持了一定正增长。未来,公司将坚持职业装为主,零售市场为辅的战略,将凭借自身在职业装领域的口碑和影响力以及纵深一体化的供应链基础,保持相对稳定的增长。公司2013-2015年对应PE分别为9.69、8.71和7.86倍,考虑到公司仍然以制造业务为主,相对品牌企业估值有一定折价,当前的估值水平还未呈现明显吸引力,维持“推荐”评级。

申请时请注明股票名称