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乔治白:国内职业装行业领先企业,建议询价区间18.5-22元

发布时间:2012-06-29    研究机构:申万宏源

公司主要从事“乔治白(002687)”品牌职业装、男装及休闲服饰的生产和销售,主要产品定位于“时尚职业装”。目标客户群为来自金融、电力、电信、邮政等行业的企事业单位等。公司主营业务收入及净利润稳定增长,11年主营业务收入和净利润水平分别为5.9亿元和0.94亿元。实际控制人为池方燃、陈永霞、陈良仁共持有公司上市前59%股权。

职业装行业在国内刚刚兴起,集中度低、粗放式经营和区域差异是目前的现状。行业内中小企业占整个行业比重的80%,百人以下的小企业占整个行业企业总数的70%。另外,上市公司里拥有相关业务的公司不少(雅戈尔、希努尔、报喜鸟旗下宝鸟、凯诺科技、江苏阳光等),经营模式虽不尽相同,但均尚未见到职业装业务呈现突出增长的情况。我们认为,虽然新市场发展空间较大,但行业内领先企业想要快速增长仍需特别条件支持和一定时日。

公司业务主要分为职业装团购和品牌零售,11年收入分别为5.1亿元(占1收入87%)和7716万元(占收入13%)。职业装团购由营销中心和代理商两个渠道组成,11年直营的营销中心贡献4.8亿元收入(占职业装收入近94%),截至11年末共有13个营销中心遍布于全国25个省市区,另有6个代理商。

品牌零售业务是对职业装业务的有益补充,相对较弱,产品定位中低端化,分为直营和加盟商两个渠道,11年末终端数量分别为48和156家。公司采用一体化的经营模式,自主生产比例达90%。2011年公司毛利率为46.33%,近三年主营业务毛利率平稳中略有走低,主要是产品原材料成本上升导致。

公司本次拟发行2465万股,将拟募集资金投资于公司营销网络建设项目、现有产能的扩张、设计研发中心建设项目和信息化建设项目上。四个项目拟投资总额为3.8亿元。营销网络项目中公司拟建设12个职业装营销中心和7个直营形象店,新增店铺面积7400平方米,并大幅提升单店面积。

公司拥有较为明确的产能扩张路径,增长平稳,建议询价区间为18.5-22元。

职业装行业在中国刚起步,未来品牌化和集中化是发展方向。我们预计公司2012-2014年完全摊薄的EPS分别为1.23/1.49/1.66元,未来3年净利润复合增长率为16%。公司拥有明确的产能扩张路径,可给予2012年15-18倍PE估值,建议询价区间在18.5-22元。

核心风险:宏观经济大周期对企事业单位团购消费的影响;存货水平较高等。

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